本周宏观环境整体中性偏多，美国方面经济数据强劲，但美指美债在年内降息预期略有抬升的背景下出现回调。现货层面来看，国内去库速度放缓，上周跌价后下游点价量大幅抬升但终端消费未跟上，因此提货速度偏慢。供应端来看，国内冶炼产量环比下降，进口到港量维持高位，进口窗口持续打开，未来到港或继续增加。消费端来看，淡季在前下游消费增量放缓，关注铜材抢出口的支撑。再生铜方面，废铜供应趋紧。宁波废铜贸易商因担心贸易反制所以提前停止进口美国废铜，国内货源面临短期紧缺，未来转口东南亚的量级提升，但眼下至12月中旬仍面临紧缺问题。价格展望方面，国内宏观平淡驱动不明显中欧·体育生态物联网，库存去化速度放缓不利铜价，海外流动性宽松对短期内价格有支撑，但后续主要关注关税影响，在关税摩擦悬而未决的情况下对铜价观点偏谨慎。

　　供应产能高峰接近；部分企业检修，新投暂缓，留意进口情况（铝材出口退税后以及未来海外俄铝制裁缓解之后带来可能物流重塑），电解铝亏损严重留意可能的生产变动。铝材出口退税取消及光伏下调出口退税税率对国内需求短期利空，铝材出口退税抢出口结束，下游在手订单亏损严重，后期可能存在毁单情况。光伏板看可能供给侧改革。海外一季度mjp继续走高，有特定供给因素。库存端，12月预期可能大累库，库存拐点可能提前到来。短期国内抢出口可能结束，美国预期对加拿大，墨西哥，中国铝材出口继续增加关税，短期承压。电解铝端亏损严重；部分企业检修，新投暂缓，留意是否有减产发生。

　　上海升水470(+440),广东升水460(+460),天津升水490(+450)。内需偏弱，冶炼减产，流通库存偏低，暂时建议观望。

　　基价12900（+0）；现实需求偏弱，头部企业现货降价，市场情绪悲观，短期政策面带动情绪波动，建议暂时观望。

　　俄镍升水-200(+50)，镍豆升水-500(+0)，金川镍升水2900(+50)。金川升水小幅回落，宏观情绪波动较大，建议暂时观望。

　　利润。华东长流程螺纹成本3303（-5），长流程利润167。华东谷电成本3298，利润42，平电成本3466，利润-126；华南谷电成本3351，利润2，平电成本3495，利润-142。

　　基差。螺纹（未折磅）01合约130（24）,05合约73（35）；热卷01合约11（24）,05合约-19（26）。

　　价差。华东卷螺差现货150，邯郸卷螺差210。螺纹1-5月间-57（12），热卷1-5月间-30（2），1月卷螺差189（0），5月卷螺差162（10）,10月卷螺差133中欧·体育生态物联网。

　　产量维持。12.05螺纹222（-5），热卷317（11），五大品种861（-0）。

　　需求下降。12.05螺纹228（2），热卷317（1），五大品种875（-3）。

　　库存下降。12.05螺纹442（-5），热卷306（0），五大品种1160（-13）。

　　热卷生产利润好于螺纹，转产效果显现，螺纹产量下降后，库存再次去化，弱需求VS低库存，自身基本面矛盾不大。热卷需求有韧性，但产量快速回升导致库存停止去化，关注矛盾能否得到积累。市场持货意愿偏差，限制上方空间，短期会议召开在即，持续大幅下跌也有难度，关注成本端矛盾。

　　现货下跌。唐山66%干基现价969（-19），日照超特粉672（-12），日照金布巴745（-10），日照PB粉785（-10），普氏现价104（-2）。

　　利润下跌。PB20日进口利润10（-25）。金布巴20日进口利润8（-25）。超特20日进口利润5（-23）。

　　基差走平。金布巴01基差37（1），金布巴05基差55（0），金布巴09基差81（-2）；pb01基差30（1），pb05基差48（0），pb09基差73（-2）。

　　需求下滑。11.29，45港日均疏港量336（9）；247家钢厂日耗290（-3）。

　　铁矿石绝对估值中性，相对估值中性，供应端12月与11月持平，需求端当前铁水来到中高位水平后持稳，考虑到下游去库速度逐步弱化，铁水上方想象力有限，预计12月库存不会出现积累，库存震荡持平，近两日宏观情绪在近期的会议中再次升温，短期在高铁水与补库预期下驱动向上，中期下游累库压力偏大，铁矿石走势震荡，短期关注宏观政策是否有新的故事以及秋冬季钢厂的冬储行为，长期供需格局偏宽松。

　　估值方面，JM估值中性，J估值中性。驱动方面，焦煤：供需偏宽松+中利润+库存同比较高；焦炭：供需平衡+现货利润中性+盘面利润偏高+库存中性。价格下方还有一定空间。短期区间震荡，冬储具备一定支撑，长期基本面供需偏宽松，焦煤上游库存较高，远月合约整体偏空。

　　基差：期货下跌带动贴水走阔，1月贴水100+。利润：沥青利润略偏高，炼厂综合利润盈亏平衡附近。供需：周度产量延续回升至略偏低水平；北方终端逐步停工，南方赶工需求仍在，北方资源南下为主。稀释沥青贴水持稳。

　　库存：库存水平低位；厂库延续去库，山东去库较多，因部分炼厂复产推迟；社库低位延续去库，华东去库较多，刚需支撑明显。

　　绝对价格略偏高，相对估值中性（中幅贴水，利润略偏高，库存低位）。供应低位+库存低位+赶工需求支撑，现货延续偏紧，近期北方冬储报价对价格底部有支撑。短期可区间操作，轻仓参与3-6反套。

　　估值：LPG盘面价格下跌，现货民用气价格稳中偏强，低端价华东民用气接近4900元/吨附近；基差显著走强，1-2月差反套；内外价差倒挂略加深；油气比价中性水平；美国丙烷/天然气热值比价偏高水平；PDH即期利润回升，远端维持盈亏平衡附近。

　　驱动：国际油价震荡为主中欧·体育生态物联网，Brent收于72美元附近。地缘溢价逐步回落，美元指数偏强运行压制商品价格；原油库存仍维持中低位水平，供需有所改善；OPEC+或持续推迟增产时点，特朗普预期加强对俄制裁，市场对明年需求预期仍偏悲观。北半球进入燃烧旺季，美国C3进入去库周期，当前库存高位环比下降，出口增加明显；中东方面，现货供应有增加，离岸贴水持稳。远东方面，化工需求支撑减弱，燃烧需求表现一般，FEI偏弱运行；国内方面，C4资源有企稳迹象，民用气压力小幅缓解。

　　内盘涨后相对估值修复至中性水平，短期仍无上行驱动。中期视角下，供需双增但区域错配格局延续，中欧·体育生态物联网燃烧旺季基本面脆弱性增加，在能化板块中偏强看待。

　　现货价格：美金泰标2090美元/吨（+10）；人民币混合17020元/吨（+20）。

　　资讯：中央办公厅国务院办公厅印发《有效降低全社会物流成本行动方案》，主要目标是到2027年，社会物流总费用与国内生产总值的比率力争降至13.5%左右。综合交通运输体系改革实现新突破，货物运输结构进一步优化，铁路货运量、铁路货运周转量占比力争分别提高至11%、23%左右，港口集装箱铁水联运量保持较快增长。

　　据第一商用车网最新数据显示，2024年11月份，我国重卡市场共计销售约6.9万辆（批发口径，包含出口和新能源），环比上涨4%，同比微弱下降3%。累计来看，2024年1-11月，我国重卡市场销售各类车型约81.8万辆，同比降幅约为5%。

　　近期宏观真空期，基本面矛盾不突出的情况下，天然橡胶产区强降雨、国内累库不及预期给予盘面炒作条件，套利盘加仓，现货月差走扩。供应端，泰国强降雨有所缓解，需关注下周天气变化，价格上涨后胶厂加工利润较好，上游抛货积极；国内天胶总库存转向累库趋势，累库幅度存在分歧；需求端出口表现好于内销，内销中全钢相对疲软，上周开工略下滑。四季度供需缺口回补验证中，偏高估值暂观望。

　　轻碱：华东1590（日+0，周-10）；华南1660（日+0，周+10）。

　　玻璃：华北1301（日+0，周-4）；华中1300（日+0，周+0）；华南1480（日+0，周-20）。

　　纯碱：氨碱法毛利-12（日+0，周+38）；联碱法毛利-153（日+14，周+26）；天然法毛利485（日+0，周+10）。

　　玻璃：煤制气毛利112（日+7，周+66）；石油焦毛利-82（日+0，周+2）；天然气毛利-168（日+4，周-16）。

　　纯碱供需，供应减少，处于中高位；轻碱需求同比偏高，重碱需求持平；库存增加，表需环比回落。

　　周四纯碱现货走弱，期货走弱，基差偏低，1/5价差低位；玻璃现货走弱，期货走弱，基差较低，1/5价差低位。目前纯碱处于“中低利润+中价格+高库存”的状态，现货中位，期货近月相对估值合理，远月以成本为锚。玻璃处于“低利润+中低价格+高库存”的状态，转去库。策略：纯碱空配，玻璃空配。

　　赣锋锂业(002460)12月5日晚间公告，公司董事会审议通过议案，同意全资子公司赣锋国际、LMSA与马里共和国(简称“马里”)签署《股权转让协议》，公司将LMSA35%的股权转让给马里政府，其中依据马里国家矿业法的相关规定，马里政府将免费获得LMSA10%的干股;马里政府以200亿西非法郎(折合约3200万美元)的交易价格向公司收购LMSA25%的股权。同时，公司、LMSA及关联公司将获得马里政府授予的投资优惠政策，马里政府将积极支持Goulamina锂辉石二期项目的开发建设。

　　供给方面，高价刺激弹性产能增加。碳酸锂产量连续回升，去库再度积累。需求方面，年底以旧换新政策持续发力，利好电动车消费。海外工商储能项目增长，整体对铁锂端利好。三元方面需求维持，但大幅增量受限。整体而言，12月排产预期乐观。

　　估值上看，随着11合约的完结，仓单估值交易结束，未来核心矛盾转向供需错配的解决以及未来的产能出清。价格上方套保压力较大，下方伴随着供需面得改善，底部逐渐抬升。

　　周四发布的调查报告显示，由于暴雨干扰生产，预计马来西亚11月棕榈油库存连续第二个月下滑。受访的10位贸易商、种植户和分析师的预估中值显示，马来西亚11月末棕榈油库存有望下滑至179万吨，较10月减少5.1%；11月毛棕榈油产量预计为169万吨，较前一个月下滑6.13%，为连续第三个月下滑；11月棕榈油出口量预计下滑12%至152万吨，止住此前连续两个月的升势。

　　南美作物专家：将2024/25年度巴西大豆产量上调至1.7亿吨，较早先预期调高200万吨。目前帕拉纳州西部、南马托格罗索州南部、圣卡塔琳娜州西部和南里奥格兰德州部分地区的干旱令人担忧。维持2024/25年度阿根廷大豆产量预测不变，仍为5700万吨。

　　加拿大统计局（Statistics Canada）周四预计，该国油菜籽收成较上年同期下降7%，至1,780万吨。

　　USDA出口销售周报显示，11月28日止当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增231.27万吨，市场此前预估为净增110.0-250.0万吨。美国大豆出口装船为242.89万吨，其中，向中国大陆出口装船124.63万吨。此外，民间出口商报告向中国出口销售136,000吨大豆，2024/25市场年度付运。

　　11月下旬开始，CBOT大豆运行区间显著收窄，但8月中旬低点（987.50美分/蒲式耳）依旧展现出支撑性。国内豆粕期价率先收跌，一方面源于巴西天气较好播种顺利，另一方面棕榈油的强劲在托举植物油板块的同期令豆粕显著承压；植物油的驱动逻辑主要在棕榈油，关注资金在P2501合约的博弈。

　　ICE期棉周四下跌，因出口销售数据疲软，但美元走软限制了跌幅。3月期货合约下跌0.15美分，或0.2%；结算价报每磅71.1美分。

　　郑棉周四窄幅运行。01合约收涨30点收于13900元/吨，持仓减2万3千余手，主力多减约1万5千手，主力空减1万5千余手。其中多头方永安增2千余手，国泰君安减4千余手，东证减3千余手，银河减2千余手，中信等4个席位各减1千余手。空头方国投安信增7千余手，中国国际增4千余手，而东证减1万1千余手，中信减8千余手，国泰君安减2千余手。夜盘跌35点，持仓变化不大。05合约收涨20点至13935元/吨，持仓增3万2千余手。主力多增3万余手，空增2万2千余手，其中多头方国投安信增7千余手，中国国际增4千余手，国泰君安增3千余手，中信、广州各增2千余手，银河等4个席位各增1千余手。空头方中信、东证各增9千余手，中金增2千余手。

　　据USDA，11.22-11.28日一周美国2024/25年度陆地棉净签约38714吨（含签约40089吨，取消前期签约1384吨），较前一周减少47%，较近四周平均减少33%。装运陆地棉35720吨，较前一周增加21%，较近四周平均增加18%。本周未签约新年度陆地棉与皮马棉。当周中国对本年度陆地棉净签约量5942吨（含新签约6350吨，转签出408吨），较前一周增加22%；装运3538吨，较前一周减少2%。当周签约本年度陆地棉最多的国家和地区有：越南（19119吨）、巴基斯坦（8323吨）、土耳其（4627吨）、中国（2880吨）和哥伦比亚（2109吨）。当周陆地棉装运主要至：巴基斯坦（7144吨）、中国（5625吨）、越南（4740吨）、墨西哥（2812吨）和孟加拉（2291吨）。

　　2024年11月，出疆棉总计发运44.57万吨，环比增加13.5万吨，增幅44%。其中，通过公路发运43.6万吨，环比增加15.93万吨，同比增加23.73万吨。出疆棉铁路发运量总计0.97万吨，环比减少2.41万吨，同比减少1.81万吨。

　　加工数据：截止到2024年12月4日，新疆地区皮棉累计加工总量460.19万吨，同比增幅20.16%。其中，中欧·体育生态物联网自治区皮棉加工量310.56万吨，同比增幅27.56%；兵团皮棉加工量149.63万吨，同比增幅7.26%。4日当日加工增量6.90万吨，同比增幅9.36%。

　　12月5日，郑棉注册仓单为803张，较昨日增加95张；其中新疆库443张，增加1张。有效预报1219张，增加108张。合计2022张，增加203张。

　　郑糖01合约5984（-50），持仓减2万余手。夜盘收5961（-23），持仓减8000余手

　　据外电12月5日消息，巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口数据显示，巴西11月出口糖3,391,034.72吨，日均出口量为178,475.51吨，较上年11月全月的日均出口量182,216.40吨减少2%。上年11月全月出口量为3,644,327.93吨。

　　据外电12月4日消息，巴西航运机构Williams周三发布的数据显示，截至12月4日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为60艘，此前一周亦为60艘。

　　在当周等待出口的食糖总量中，高等级原糖(VHP)数量为218.02万吨。

　　根据Williams发布的数据，桑托斯港等待出口的食糖数量为134.79万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为73.12万吨。

　　产业端，原糖上方压力来自于北半球增产。宏观层面亦受到美元指数上涨的压制。下方目前相对坚挺，外盘高位震荡格局不变。

　　国内产业端上方受到广西增产的长期压制，底部受到人民币贬值后糖浆进口成本增加的抬升。关注糖浆管控政策，若后续有政策跟上，中欧·体育生态物联网明确影响进口量，则预计糖价偏强运行。

　　现货市场，12月5日涌益跟踪全国外三元生猪均价15.59元/公斤，较前一日下跌0.28元/公斤，河南均价为15.5元/公斤（-0.18），四川均价为16.3元/公斤（-0.38）。

　　现货价格继续偏弱，养殖端出栏积极较高，部分养殖端跌价后有惜售情绪；终端需求提振不足，屠宰企业订单增加缓慢。中期看，生猪理论出栏低点已现，目前处于供给恢复兑现阶段，静态看11-12月出栏存环比继续回升预期且明年上半年供应恢复有一定确定性，但当前市场累库谨慎，年前二育及季节性需求表现仍存在节奏扰动，博弈焦点转向供应与需求增量和节奏匹配情况，但反弹驱动暂谨慎对待。出栏恢复逻辑暂难证伪情况下期货明年合约主线仍以空配对待，但盘面提前交易悲观预期，各合约不同程度贴水，腌腊季现货检验将对未来行情提供情绪指引。近月继续关注现货节奏交易，远月受预期交易主导，但交易节奏仍需近月为锚。关注点：养殖端情绪、需求、疫病、资金动向等。